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时隔十年 美国再启回购操作

(雏菊资讯  11月25日 )  

 

美联储近日宣布扩张资产负债表,从1015日开始购买国债,以扩大资产负债表,避免再次出现货币市场流动性持续紧张的局面。通过每月购买600亿美元短期美国国债,将货币供应量维持在等同或高于今年9月初的水平,该行动将持续到明年第二季度。

不过,针对此轮,总计高达5400亿美元的短期国债购买计划也引起了市场分析师们广泛的讨论。部分市场分析人士表示,5000亿美元的资产购买规模完全可以媲美危机以后的量化宽松(QE)政策。不过,对此,美联储仍然坚称“这不是QE”。据了解,这是20129月第三轮QE措施推出以来,美联储首度大规模扩张资产负债表。

美联储在声明中表示,上述行动仅是支持美联储有效实施货币政策的技术性措施,并不代表其货币政策立场的任何变化。此前,美联储主席鲍威尔也表示,购债行动将不同于危机时期推出的QE,其目的是为了解决“近期的技术性问题”,而不是从实质上影响“货币政策立场”。

 

“美元荒”导致十年后再启回购操作

据悉,916日、17日,美国隔夜一般抵押品回购利率一度飙升至10%的历史最高值(约为一般水平的4倍),创下单日最大涨幅记录,这说明美元短期流动性出现缺口,这也就是所谓“钱荒”的出处。面对市况,美联储紧急行动,通过公开市场操作窗口——纽约联邦储备银行展开大规模回购操作。

据了解,扩张资产负债表是一个非常广义的表述。央行扩表有三种方式:一是传统的公开市场操作;二是再贷款;三是大规模购买金融资产,比如QE。其中QE具有代表性,主要通过长期持续地购买债券为市场注入相对长期的流动性,以此压低长端利率。

美联储表示,此次扩表的目标是让储备金规模回升至9月初时的水平,即1.5万亿美元。此外,自20191015日起至2020年二季度,美联储重启国债购买计划,购债规模为每月600亿美元短期国债,以此来维持准备金供给维持在或高于20199月之前的充裕水平。

与此同时,美联储还将继续实施14天期和隔夜回购操作,至少到明年1月。其中,14天期回购操作最初的规模为至少350亿美元,每周两次;隔夜回购操作最初的规模为至少750亿美元,每日进行。那么,美国为什么发生“钱荒”?是什么原因导致的“钱荒”?

金融博客Zerohedge的分析称,纽约联储进行的十年来首次隔夜回购操作,是美联储抵御美元资金短缺的第一道防线。如果“美元荒”持续出现,还有三种方法可以用:首先是启用回购操作,临时增加公开市场的特别储备;第二是购买国债,即永久公开市场操作,类似于直接QE;第三是采用常备回购便利工具(SRF),在GC回购利率和联邦基金利率高于超额准备金利率的阈值时,“自动”向银行系统增加准备金。

对于钱荒,要从奥巴马执政时期说起。奥巴马当政时期,美国金融已经逐步从“交易型金融”转向“资本型金融”,金融长期化趋势极其明显,这也为股市上涨提供了关键性动力。鉴于经济逐步复苏,美联储也试图让货币政策“回归正常”,当时美联储不仅“缩表”,而且“结束了长期基础货币供给”,从而迫使短期流动性需求再度暴涨。这就是“钱荒”的原因。

此外,美联储自从201710月开始缩减资产负债表后,虽然这一行动已于今年8月停止,但当时该央行并未就何时开始重新扩表作出说明。结果就是,美联储资产负债表上的一项重要负债——储备金,即银行存放在美联储的资金持续下降。

2017年开启缩表后,美联储的准备金规模从20142.4万亿美元左右逐步降至1.4万亿美元。准备金规模在急剧下降,储备金太低不仅将使银行不太愿意将资金借出,也会使美国银行体系的流动性不断收紧。针对近期出现的“美元荒”现象,市场分析众说纷纭。

或许是恰逢,9月中旬美国各类公司缴税以及财政部发行国债等多重因素的叠加,直接导致美国货币市场隔夜利率飙升。部分原因是由于美国企业向财政部交季度税期来临,货币市场基金面临赎回,导致商业银行的流动性下降。以及美国财政部780亿美元债券拍卖计划在916日结算,令大量机构抽离资金用于缴纳国债认购款,进一步加剧美国短期融资市场资金供给紧张程度。

美债收益率倒挂令也是触发因素之一。由于美债收益率倒挂越来越多的海外机构削减长期美债持仓量,美国银行等一级交易商不得不自掏腰包买入美债,从而令超额储备金长期维持低位,这可能导致隔夜回购利率异常飙升的频率骤增,进而迫使美联储频繁注入资金流动性解难。

美联储解释称,宣布购买短期国债,将维持银行系统的充足准备金在9月初期的水平或水平之上。假设不实施此类操作,由于非准备金负债的快速增长,以及未来现金需求的增加,未来几个月准备金水平将显著下滑。从资产负债表角度来看,购买短期国债和进行逆回购,是增加充足准备金的主要手段,因此被称为扩表。根据美联储研究的显示,充足准备金的水平大约在11.2万亿美元,实际的阈值难以把握。

 

新一轮QE来袭?

据了解,自今年8月以来,美联储已降息两次,共计50个基点。而自917日开始截至1010日,纽约联储隔夜回购操作累计投放量共计9600.5亿美元,14天期回购量累计2204.5亿美元,两者共计11805亿美元。美联储表示,自1015日开始的每月购买约600亿美元短期债券,其目的也是为确保银行体系拥有“充足的储备”。

虽然美联储主席鲍威尔一再强调这并非QE,而是技术性的操作,不过有一个事实是市场无法忽略的,截至10月中旬,美国联邦债务总额比9月底时增加了2100多亿美元。如果按照这个趋势发展下去的话,预计用不了几年,美国联邦债务总额则将会达到40万亿美元的水平。

换言之,美联储如果重新开启印钞放水模式,将滋生并放大美国经济将“欠债上瘾”的习惯,进而则会酝酿潜在的债务危机和金融危机。此前,美国投资大师吉姆·罗杰斯曾警告称,受膨胀美债和高估美元的影响,美国经济或将发生比2008年金融海啸更严重的金融危机。

对于美国经济欠债上瘾的现象,“新债王”Jeff Gundlach此前也曾表示,美国经济正在去往地狱的路上。2018年美国的债务规模已经超过了名义GDP,意味着如果不是债务增长,美国2018年的经济是负增长。新债王表示,美联储一旦大规模启动QE,或将美国金融市场推到了“阴阳分界”。

不过,对比此次启动总计高达5400亿美元的短期国债购买计划,其是否与第二轮QE有所不同,影响如何呢?华创证券首席宏观分析师张瑜表示,从此次购债规模来看,每月600亿美元,共9个月,合计购债规模可达5400亿美元。

对比四轮QE,第一轮总计购买国债3000亿美元,第二轮总计购买国债6000亿美元,第四轮每月购买国债450亿美元。因此,此轮购债规模实际上已经接近以往一轮QE的水平。此外,从美联储当前的货币政策空间来看,由加息换来的2.5%的降息空间极为有限,在美国经济下行拐点渐行渐近的背景下,若美联储维护利率水平不降至负利率,则前置QE来换取货币政策空间将是大概率事件。

巴克莱银行策略师Joseph Abate称,9月中旬回购利率的波动暴露出该市场上的问题,它们不会很快消失。最近市场趋势似乎加剧了回购市场的脆弱性;其中包括过去一年向中央清算的“明显转变”,规模较小的金融中介机构的数量增加,以及对借款人隔夜融资的更多依赖;预计回购市场的波动性将持续一段时间。

 

“扩表”利多贵金属

鉴于目前,美联储已经宣布重启资产负债表计划,市场投资者已经有所预期,更大的宽松政策正在来临。美联储此时的扩表,对黄金价格是否会产生一些重要影响?无论美联储如何否认降息以及扩表都只是“预防式”的措施,但是市场认为美联储的货币政策走向已经发生改变。

近期由于国际贸易局势和英国无协议脱欧风险有所回落,这使得黄金一度跌至1474美元下方,但是随着美联储实施扩表,黄金短线反弹8美元,并随后进一步走高至1490美元下方,累计反弹15美元,因市场押注美联储可能会实施进一步宽松措施。

短期关注美联储降息决策对市场的影响。7月、9月,因经济下行及贸易摩擦加剧等,美联储连续降息2次。虽然美联储在9月议息会议上释放偏鹰派信号,没有对未来的利率路径提供指引,但就业恶化压力下美联储继续货币宽松的必要性在不断提高。最新数据显示,随着美国就业数据持续恶化,市场预期美联储年内再一次降息的概率已超70%

中金公司预测,美联储继续降息加码宽松,预计未来6-9个月内,美联储的政策工具依然将集中在利率工具上。鉴于美国经济下行压力加剧,预计美联储将在4季度降息25基点,并在明年上半年继续以每季度125基点的节奏降息。至于在联邦联邦基金进一步降低至1%左右时,美联储是否可能转为启用QE代替、或者补充利率工具进行宽松,可能是未来关注的热点。

另外,对于利多国际黄金价格因素,包括降息预期升温,美联储重启扩表,可能使得市场预期美国将出台更多的财政刺激计划,而这将会加速美元的贬值,直接利多金银。与此同时,作为贵金属的金银除具有避险属性之外,也存在商品属性。随着全球经济增长速度下行影响,各国央行可能会采取宽松的货币政策,进而带来利多影响。

东证期货衍生品研究院大宗商品研究主管金晓表示,未来一到两年,最看好的资产首当其冲是贵金属。从目前整个全球经济的现状及未来来看,实际上已开启了衰退式降息,也就是这一轮美联储降息的周期性的开始,这将进一步提振贵金属价格。预计黄金年内的目标价格可能达到1650美元/盎司,明年则看到2000美元/盎司。由于白银的弹性更大,其价格涨幅可能会比黄金更高。

此外,除市场人士看好黄金外,各国央行一直在增持黄金储备。1010日,世界黄金协会发布最新数据显示,全球各国央行8月购金(1吨或以上)总量为62.1吨,而售金总量仅为4.8吨,使得净购金量达到57.3吨;这相比7月较为保守的12.8吨净购金量,出现明显提升。该协会市场分析团队认为,全球不确定性高企,并且几乎没有会在近期下降的迹象,在这种背景下,各国央行不断增加在其储备组合中增持黄金。

(作者:叶辰,来源:《中国资管评论》)

 
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