美联储近日宣布扩张资产负债表，从10月15日开始购买国债，以扩大资产负债表，避免再次出现货币市场流动性持续紧张的局面。通过每月购买600亿美元短期美国国债，将货币供应量维持在等同或高于今年9月初的水平，该行动将持续到明年第二季度。 不过，针对此轮，总计高达5400亿美元的短期国债购买计划也引起了市场分析师们广泛的讨论。部分市场分析人士表示，5000亿美元的资产购买规模完全可以媲美危机以后的量化宽松（QE）政策。不过，对此，美联储仍然坚称“这不是QE”。据了解，这是2012年9月第三轮QE措施推出以来，美联储首度大规模扩张资产负债表。 美联储在声明中表示，上述行动仅是支持美联储有效实施货币政策的技术性措施，并不代表其货币政策立场的任何变化。此前，美联储主席鲍威尔也表示，购债行动将不同于危机时期推出的QE，其目的是为了解决“近期的技术性问题”，而不是从实质上影响“货币政策立场”。 “美元荒”导致十年后再启回购操作 据悉，9月16日、17日，美国隔夜一般抵押品回购利率一度飙升至10%的历史最高值（约为一般水平的4倍），创下单日最大涨幅记录，这说明美元短期流动性出现缺口，这也就是所谓“钱荒”的出处。面对市况，美联储紧急行动，通过公开市场操作窗口——纽约联邦储备银行展开大规模回购操作。 据了解，扩张资产负债表是一个非常广义的表述。央行扩表有三种方式：一是传统的公开市场操作；二是再贷款；三是大规模购买金融资产，比如QE。其中QE具有代表性，主要通过长期持续地购买债券为市场注入相对长期的流动性，以此压低长端利率。 美联储表示，此次扩表的目标是让储备金规模回升至9月初时的水平，即1.5万亿美元。此外，自2019年10月15日起至2020年二季度，美联储重启国债购买计划，购债规模为每月600亿美元短期国债，以此来维持准备金供给维持在或高于2019年9月之前的充裕水平。 与此同时，美联储还将继续实施14天期和隔夜回购操作，至少到明年1月。其中，14天期回购操作最初的规模为至少350亿美元，每周两次；隔夜回购操作最初的规模为至少750亿美元，每日进行。那么，美国为什么发生“钱荒”？是什么原因导致的“钱荒”？ 金融博客Zerohedge的分析称，纽约联储进行的十年来首次隔夜回购操作，是美联储抵御美元资金短缺的第一道防线。如果“美元荒”持续出现，还有三种方法可以用：首先是启用回购操作，临时增加公开市场的特别储备；第二是购买国债，即永久公开市场操作，类似于直接QE；第三是采用常备回购便利工具（SRF），在GC回购利率和联邦基金利率高于超额准备金利率的阈值时，“自动”向银行系统增加准备金。 对于钱荒，要从奥巴马执政时期说起。奥巴马当政时期，美国金融已经逐步从“交易型金融”转向“资本型金融”，金融长期化趋势极其明显，这也为股市上涨提供了关键性动力。鉴于经济逐步复苏，美联储也试图让货币政策“回归正常”，当时美联储不仅“缩表”，而且“结束了长期基础货币供给”，从而迫使短期流动性需求再度暴涨。这就是“钱荒”的原因。 此外，美联储自从2017年10月开始缩减资产负债表后，虽然这一行动已于今年8月停止，但当时该央行并未就何时开始重新扩表作出说明。结果就是，美联储资产负债表上的一项重要负债——储备金，即银行存放在美联储的资金持续下降。 自2017年开启缩表后，美联储的准备金规模从2014年2.4万亿美元左右逐步降至1.4万亿美元。准备金规模在急剧下降，储备金太低不仅将使银行不太愿意将资金借出，也会使美国银行体系的流动性不断收紧。针对近期出现的“美元荒”现象，市场分析众说纷纭。 或许是恰逢，9月中旬美国各类公司缴税以及财政部发行国债等多重因素的叠加，直接导致美国货币市场隔夜利率飙升。部分原因是由于美国企业向财政部交季度税期来临，货币市场基金面临赎回，导致商业银行的流动性下降。以及美国财政部780亿美元债券拍卖计划在9月16日结算，令大量机构抽离资金用于缴纳国债认购款，进一步加剧美国短期融资市场资金供给紧张程度。 美债收益率倒挂令也是触发因素之一。由于美债收益率倒挂越来越多的海外机构削减长期美债持仓量，美国银行等一级交易商不得不自掏腰包买入美债，从而令超额储备金长期维持低位，这可能导致隔夜回购利率异常飙升的频率骤增，进而迫使美联储频繁注入资金流动性解难。 美联储解释称，宣布购买短期国债，将维持银行系统的充足准备金在9月初期的水平或水平之上。假设不实施此类操作，由于非准备金负债的快速增长，以及未来现金需求的增加，未来几个月准备金水平将显著下滑。从资产负债表角度来看，购买短期国债和进行逆回购，是增加充足准备金的主要手段，因此被称为扩表。根据美联储研究的显示，充足准备金的水平大约在1至1.2万亿美元，实际的阈值难以把握。 新一轮QE来袭？ 据了解，自今年8月以来，美联储已降息两次，共计50个基点。而自9月17日开始截至10月10日，纽约联储隔夜回购操作累计投放量共计9600.5亿美元，14天期回购量累计2204.5亿美元，两者共计11805亿美元。美联储表示，自10月15日开始的每月购买约600亿美元短期债券，其目的也是为确保银行体系拥有“充足的储备”。 虽然美联储主席鲍威尔一再强调这并非QE，而是技术性的操作，不过有一个事实是市场无法忽略的，截至10月中旬，美国联邦债务总额比9月底时增加了2100多亿美元。如果按照这个趋势发展下去的话，预计用不了几年，美国联邦债务总额则将会达到40万亿美元的水平。 换言之，美联储如果重新开启印钞放水模式，将滋生并放大美国经济将“欠债上瘾”的习惯，进而则会酝酿潜在的债务危机和金融危机。此前，美国投资大师吉姆·罗杰斯曾警告称，受膨胀美债和高估美元的影响，美国经济或将发生比2008年金融海啸更严重的金融危机。 对于美国经济欠债上瘾的现象，“新债王”Jeff Gundlach此前也曾表示，美国经济正在去往地狱的路上。2018年美国的债务规模已经超过了名义GDP，意味着如果不是债务增长，美国2018年的经济是负增长。新债王表示，美联储一旦大规模启动QE，或将美国金融市场推到了“阴阳分界”。 不过，对比此次启动总计高达5400亿美元的短期国债购买计划，其是否与第二轮QE有所不同，影响如何呢？华创证券首席宏观分析师张瑜表示，从此次购债规模来看，每月600亿美元，共9个月，合计购债规模可达5400亿美元。 对比四轮QE，第一轮总计购买国债3000亿美元，第二轮总计购买国债6000亿美元，第四轮每月购买国债450亿美元。因此，此轮购债规模实际上已经接近以往一轮QE的水平。此外，从美联储当前的货币政策空间来看，由加息换来的2.5%的降息空间极为有限，在美国经济下行拐点渐行渐近的背景下，若美联储维护利率水平不降至负利率，则前置QE来换取货币政策空间将是大概率事件。 巴克莱银行策略师Joseph Abate称，9月中旬回购利率的波动暴露出该市场上的问题，它们不会很快消失。最近市场趋势似乎加剧了回购市场的脆弱性；其中包括过去一年向中央清算的“明显转变”，规模较小的金融中介机构的数量增加，以及对借款人隔夜融资的更多依赖；预计回购市场的波动性将持续一段时间。 “扩表”利多贵金属 鉴于目前，美联储已经宣布重启资产负债表计划，市场投资者已经有所预期，更大的宽松政策正在来临。美联储此时的扩表，对黄金价格是否会产生一些重要影响？无论美联储如何否认降息以及扩表都只是“预防式”的措施，但是市场认为美联储的货币政策走向已经发生改变。 近期由于国际贸易局势和英国无协议脱欧风险有所回落，这使得黄金一度跌至1474美元下方，但是随着美联储实施扩表，黄金短线反弹8美元，并随后进一步走高至1490美元下方，累计反弹15美元，因市场押注美联储可能会实施进一步宽松措施。 短期关注美联储降息决策对市场的影响。7月、9月，因经济下行及贸易摩擦加剧等，美联储连续降息2次。虽然美联储在9月议息会议上释放偏鹰派信号，没有对未来的利率路径提供指引，但就业恶化压力下美联储继续货币宽松的必要性在不断提高。最新数据显示，随着美国就业数据持续恶化，市场预期美联储年内再一次降息的概率已超70%。 中金公司预测，美联储继续降息加码宽松，预计未来6-9个月内，美联储的政策工具依然将集中在利率工具上。鉴于美国经济下行压力加剧，预计美联储将在4季度降息25基点，并在明年上半年继续以每季度1次25基点的节奏降息。至于在联邦联邦基金进一步降低至1%左右时，美联储是否可能转为启用QE代替、或者补充利率工具进行宽松，可能是未来关注的热点。 另外，对于利多国际黄金价格因素，包括降息预期升温，美联储重启扩表，可能使得市场预期美国将出台更多的财政刺激计划，而这将会加速美元的贬值，直接利多金银。与此同时，作为贵金属的金银除具有避险属性之外，也存在商品属性。随着全球经济增长速度下行影响，各国央行可能会采取宽松的货币政策，进而带来利多影响。 东证期货衍生品研究院大宗商品研究主管金晓表示，未来一到两年，最看好的资产首当其冲是贵金属。从目前整个全球经济的现状及未来来看，实际上已开启了衰退式降息，也就是这一轮美联储降息的周期性的开始，这将进一步提振贵金属价格。预计黄金年内的目标价格可能达到1650美元/盎司，明年则看到2000美元/盎司。由于白银的弹性更大，其价格涨幅可能会比黄金更高。 此外，除市场人士看好黄金外，各国央行一直在增持黄金储备。10月10日，世界黄金协会发布最新数据显示，全球各国央行8月购金（1吨或以上）总量为62.1吨，而售金总量仅为4.8吨，使得净购金量达到57.3吨；这相比7月较为保守的12.8吨净购金量，出现明显提升。该协会市场分析团队认为，全球不确定性高企，并且几乎没有会在近期下降的迹象，在这种背景下，各国央行不断增加在其储备组合中增持黄金。 （作者：叶辰，来源：《中国资管评论》） |