资本市场开放再提速 年内或吸引外资逾万亿元

“疫情并未影响既定的金融开放措施落地节奏，相关外资机构准入及法律修订工作依然在有序进行。”近日中国人民银行副行长陈雨露指出，人民银行下一步将协同推进金融业对外开放、汇率形成机制改革和资本项目可兑换“三驾马车”，进一步推动形成金融领域制度性、系统性高水平开放新格局。

继沪伦通业务开通、QFII和RQFII投资额度限制被取消、A股和中国债券被国际主流指数公司纳入或提高纳入权重后，今年1月，证监会提出，深化资本市场双向开放，服务“一带一路”建设。以2019年6月公布的资本市场9条对外开放举措为抓手，深化境内外市场互联互通，加大期货市场开放力度，扩大特定品种范围，以及推进交易所债券市场对外开放。

不过，面对境外疫情的持续扩散，全球范围内不同国家采取了不同的策略。我国在抓好疫情防控的前提下，并未放慢资本市场对外开放的脚步。证监会3月13日表示，自4月1日起取消证券公司外资股比限制。此前，证监会还宣布，自1月1日起取消期货公司外资股比限制。基金管理公司外资股比限制也于4月1日在全国范围内取消。

4月起取消券商外资股比限制

事实上，证监会曾于2018年正式发布《外商投资证券公司管理办法》和《外商投资期货公司管理办法》等管理规定，宣布将合资证券、基金管理和期货公司的外资投资比例限制放宽至51%，3年后不再设限。2019年7月，国务院金融稳定发展委员会办公室宣布，将原定的2021年取消证券、基金、期货公司外资股比限制的时点提前至2020年。

这也就意味着从4月起，基金、券商外资持股比限制将均取消，期货国内公司外资股比限制已于今年1月1日取消。有业内人士表示，证券期货经营机构外资股比限制放开，对提升我国资本市场对外开放水平具有积极作用。短期来看，外资金融机构进入国内市场有望带来“鲶鱼效应”，促使国内金融机构苦练内功；长期来看，有利于引导行业向专业化的趋势发展。

进入3月，美国股市在屡创新低的同时，连续触发熔断机制，并且引发了多国家的股市的熔断，此轮暴跌已经超过了1929年大箫条时期的暴跌程度。证监会原主席肖钢分析称，导致本次股市危机的两个直接触发因素是新冠肺炎疫情在全球的蔓延，以及全球原油价格的暴跌。

肖钢表示，全球经济衰退已难以避免，但对中国来讲有挑战也有机遇。短期来看会，由于国外疫情扩散对供应链、物流限制等方面的影响加大，会对今年经济带来不利影响。不过，从长期来看，我国面临着更多的战略机遇，中国经济在世界经济发展当中的作用会更加凸显，对世界经济增长的贡献度会更大。

我国正从制造业大国向制造业强国迈进，且具有超大规模的消费市场，有良好的基础设施、人力资源和产业配套等独特优势，这些都是其他国家不可比拟的。

特别是相比西方国家目前政策工具不足、子弹打光的情形，我国具有充足的政策空间和回旋余地。肖钢认为，随着美欧发达国家实施零利率、负利率和量化宽松的机制，充足的流动性一定会回流到新兴市场，包括中国的资本市场。这对于我们扩大开放、吸引外资、完善市场也是很有好处的。

与此同时，证监会明确，自4月1日起取消证券公司外资股比限制，表明证券业在加速放开，也是对“深改12条”中要“加快推进资本市场高水平开放”的落实。银河证券首席经济学家刘锋对外表示，外资持股比例限制取消后，一方面可以吸引国际大型金融机构进场开展业务，进而引入更多先进的技术、服务理念、风控经验以及优秀的人才资源，这对于加强国内资本市场建设大有裨益；另一方面，外资金融机构的进入，会进一步提升我国金融行业整体竞争水平，让内资金融机构在竞争中补短板、提升管理水平和综合实力，同时也为投资者提供了更多更好的产品与服务选择，一些金融产品的费用有望降低。

据统计，目前已有4家外资控股券商设立，18家合资券商在排队待批，境外金融机构开始进入国内市场开展业务。该机构认为，外资金融机构的进入不仅能够带来先进的投资理念、风控经验，更重要的是能够倒逼国内证券行业加快转型升级步伐，提升本土金融机构的服务水平和综合实力。

3月20日，摩根大通宣布，由摩根大通控股的摩根大通证券（中国）有限公司正式开业，未来将为中国及国际客户提供包括证券经纪、证券投资咨询以及证券承销与保荐业务。这也是继野村东方国际证券之后，第二家中国首批新设的外资控股券商开业。

此外，摩根大通证券是3月20日同一批在沪揭牌金融开放项目中的一家，同日开业的还有大韩再保险上海分公司、罗素投资管理（上海）有限公司、景顺瑞和（上海）股权投资管理有限公司以及绿光环球（上海）资产管理公司等。

多家机构人士认为，外资股比限制放开，对提升中国资本市场对外开放水平有重要的积极作用。从过去的经验来看，外资机构进入中国，其自身定位、国际经验、差异化和相对高端的国际化产品和服务能够提升和丰富中国投行的服务；对国内原有机构的冲击也不会很剧烈，更大的意义在于做大蛋糕，共同提升。

促进券商良性竞争

近期，中国将正式取消对证券公司、公募基金管理公司的外资持股比例限制，一系列外资独资的证券公司、公募基金管理公司等开放项目正在紧锣密鼓筹备中。上海也正在不断进行制度创新，通过良好的金融生态环境和高效的服务举措吸引外资。

据了解，目前，上海有72家国际金融机构获得QFLP（合格境外有限合伙人）试点资质，44家国际金融机构获得QDLP（合格境内有限合伙人）试点资质，全球排名前10的资产管理机构均已设立机构并开展业务。在中国证券投资基金业协会登记的25家WFOE PFM（外商独资私募证券投资基金管理人）中，有24家落户上海。

不过，业内人士表示，随着欧美国家头部券商进入中国，将进一步加剧券商行业市场竞争，通过对外开放倒逼行业改革，有助于促进国内券商总体竞争力提升。下一步，随着外国头部证券公司的进入，国内企业在业务模式、竞争策略以及内部投入方面将面临更大变革。

那么，对于取消证券公司外资股比限制，对于国内金融业会带来什么影响呢？从中外证券公司对比的情况来看，虽然近年来我国证券行业得到快速发展，经营质效得到显著提高，但与欧美头部券商相比，仍存在一定的差距。首先，我国券商行业经纪业务和投行业务占比较高，仍依赖传统商业模式，在做市场交易、资管业务和投资业务方面与欧美头部券商相比仍存在很大的差距。其次，国内券商业务同质化程度较高，差异化发展程度有限，容易受市场波动影响，而欧美中小券商在细分领域都展示出较强的竞争力。此外，国内券商海外业务发展程度不高，与欧美发达国家相比还有较大差距。伴随着欧美券商的介入，未来有望看到国内金融业尤其是券商行业业内整合力度进一步加大，兼并重组增多，头部企业竞争力增强，中小券商专注细分行业，企业国际化程度加大，中国证券行业将因此受益。

前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，外资机构加速进入国内市场一方面会加大国内金融机构之间的竞争，形成“鲇鱼效应”，有利于强者恒强。同时，让国内金融机构和国外金融机构进行公平竞争，可以促进国内金融机构提升自身竞争力，将来进一步走向国际化。当然，一些竞争力不足的金融机构可能会遭到淘汰。

不过，也有业内人士预计，外资券商初期主要布局财富管理及销售交易业务，而销售交易业务及跨境资产配置主要是内资头部券商有所涉及，内资中小券商较少布局。一国资本市场的开放将吸引外资加速入场，促使国内金融机构苦练“内功”，提升展业能力，促使市场投资者结构优化，提升行业整体素质。

此外，随着资本市场国际化步伐的加快，外资金融机构参与内地市场的广度和深度提升，也将有利于市场机制的完善和市场成熟度的提升。与此同时，中泰证券首席经济学家李迅雷表示，外资已成为A股市场重要的增量资金。2017年后，外资持股规模已超过国内股票型基金资产总规模，且呈现出加速增长趋势。

外资金融机构的进入不仅带来先进的投资理念，也会促进市场机制的改革，从境外的运行规律来看，市场机制的改革是国内市场投资风格与投资理念与国际接轨的主要推力。长久以来，对外开放和机制改革可以相互促进，因为没有机制上的改革和完善，对外开放的力度和深度就会受限制，外资参与的积极性就难提升，即使外资一定程度上进入，恐怕也要“入乡随俗”。此外，在对外开放的过程中，外资金融机构的投资行为、对监管的需求等又能促进A股市场化机制的改革和完善。

境外长期资金加速布局A股

随着我国资本市场对外开放程度不断加深，境外投资者正成为中国资本市场中的一支生力军。近年来，从MSCI、富时罗素等国际指数逐步提升纳入A股权重，到QFII、RQFII制度规则持续优化，再到沪伦通正式开通等，都可以看到A股市场中外资参与度逐步提高。

富时罗素近日宣布，将本轮中国和沙特股票纳入安排调整为3月20日、6月20日分两步完成，其中A股将在这两个时点分别纳入2.5%和7.5%，3月20日已顺利完成第一步。据富时罗素介绍，此举是根据当前国际市场运行情况作出的审慎性、技术性调整，不影响A股提升纳入因子的整体安排。

在近期境外新冠疫情发展、全球金融市场大幅波动的情况下，A股市场运行有序、显示韧性，为本轮提升纳入比例创造了良好条件。本次纳入的顺利实施，也体现了国际投资者对A股长期投资价值和对中国经济高质量发展的信心。此外，富时罗素此举，也说明中国依然是海外资金寻找长线成长机会的最好市场之一。虽然期间资金流动波动可能不会小，但海外资金仍可能在2020年继续加配A股。

与此同时，摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊也表示，股市和债市的对外开放步伐加快，对我国资本市场而言既是机遇，也是挑战。一方面，海外资金的流入将引导国内资本市场进行新一轮的定价与估值。金融市场定价日趋合理将使价值投资的权重不断抬升，短期投机套利行为将得到有效遏制，资本市场运行将更为平稳。

另一方面，虽然中国金融领域的开放会使国内资本市场面临更大的竞争压力，但是良好的竞争格局会使国内金融监管和防风险预案机制更为完善，显著降低潜在的金融风险。近期美股的暴跌给A股市场蒙上一层阴影，投资者担心A股也会追随着美股一起暴跌。但A股表现坚强，在外围市场一片狼藉之下，中国资本市场的走势彰显出难得的韧性。从估值上看，当前上证指数的滚动市盈率为13倍，较近10年的最大值下降了43%，且运行于近10年指数平均市盈率之下。

标普500指数市盈率较近10年的最大值仅下降25%，比10十年的市盈率均值高5%。A股无论从市盈率的绝对值还是相对值来看，都更具有估值优势。随着金融供给侧结构性改革的不断深入，未来资本市场向好值得期待。与此同时，国内债券市场体现出避险资产特征，10年国债则下行至2.6%附近，与美国国债利差相差接近200个基点。

随着人民币汇率的企稳，离岸市场远期汇率掉期交易点数走低，目前整个汇率风险对冲交易操作成本随之较2月初下降约15个基点左右，这对长期投资者而言，中国债券市场仍然具有不小的吸引力。对于年内外资流入A股的节奏，章俊表示，在疫情导致全球经济下行压力加大的情况下，中国经济增长表现偏平稳，货币政策和财政政策相继发力释放政策红利，且资本市场估值相对较低，外资在高资本回报的吸引下将持续流入中国。

摩根士丹利华鑫证券发布研报预测，今年外资流入规模或较前期更大，流入A股的规模约为500亿美元（约合人民币3500亿元）；流入债市的规模预计不会低于2019年，至少在1000亿美元（约合人民币7000亿元）。二者合计逾万亿元人民币。

（作者：叶辰，来源：《中国资管评论》）